我国上市公司股票回购动机及效应分析论文设计

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　论文题目 ：

　：

　我国上市公司股票回购动机及效应分析 析

　 摘 摘

　要 股票回购最早起源于西方发达国家，并在资本主义市场的发展下应运而生。股票回购是指上市公司在某种特定的情况下，通过不同的回购方式采取必要的法律手段和有效途径，使用公司库存现金或筹资来购回本公司流通在外一定数额股票的行为，购回的股票可进行注销或留作库藏股。近几年来，国外学者围绕股票回购这一主题的研究成果丰富且全面，但由于我国股票市场起步时间晚，各上市公司对该金融手段的应用不够成熟，特别是结合我国的国情下研究文献较少，在我国资本市场的大背景下股票回购的动机及效应下还有更多的问题值得研究。

　本文在总结了股票回购的相关概念及理论的基础上，围绕上市公司股票回购的动机以及为市场带来的效应等问题做了相关的分析。首先针对回购股票的动机问题，通过整理2016~2019 年我国上市公司回购动机的数据并结合 2007 年以前的国有持股现象，剖析出五种主要动机。同时采取事件研究法，对 2019 年 1 月到 12 月底完成股票回购的上市公司进行实证研究，即通过估计期计算出事件期内的平均超额收益和累计平均超额收益并进行显著性检验，根据检验结果得到股票回购带来的市场效应。最后，就以上的分析得出本文研究结论，并提出了相应的建议。

　关键词：

　股票回购；动机；事件研究法；市场效应

　2

　 Abstract Stock repurchases originated in western developed countries, and came into being with the development of capitalist market. Stock buyback refers to the behavior that a listed company adopts necessary legal means and effective ways through different buyback methods to buy back a certain amount of the company"s outstanding shares by using the company"s cash on hand or financing. The purchased shares can be cancelled or reserved as treasury shares. In recent years, foreign scholars have achieved rich and comprehensive research results on the subject of stock repurchase. However, due to the late start of China"s stock market, the application of this financial means by listed companies is not mature enough, especially in the context of China"s national conditions, there are few research papers. In the context of China"s capital market, there are more problems to be studied under the motivation and effect of stock repurchase 。

　On the basis of summarizing the related concepts and theories of stock repurchase, this paper analyzes the motivation of stock repurchase of listed companies and the effect on the market. First, aiming at the motivation of stock repurchase, this paper analyzes five main motivations by sorting out the data of repurchase motivation of Listed Companies in China from 2016 to 2019 and combining with the phenomenon of state-owned shareholding before 2007. At the same time, the event study method is adopted to conduct an empirical study on the listed companies that completed the stock buyback from January to the end of December 2019, that is, the average excess earnings and the cumulative average excess earnings in the event period are calculated through the estimation period, and the significance test is conducted, and the market effect brought by the stock buyback is obtained according to the test results. At last, the conclusion of this paper is drawn based on the above analysis, and the corresponding suggestions are put forward.

　Key words:

　stock repurchase; motivation; event study; market effect

　 3 目 目

　录 1

　导

　论 ....................................................................................................................................... 1 1.1

　选题背景与意义 ............................................................................................................... 1 1.2

　国内外文献综述 ............................................................................................................... 1 1.3

　论文的结构及主要内容 ................................................................................................... 3 1.4

　论文的研究方法 ............................................................................................................... 3 2

　股票回购的相关概念和理论 ................................................................................................... 3 2.1 股票回购的相关概念 ........................................................................................................ 4 2.2 股票回购动机的理论基础 ................................................................................................ 4 2.3 股票回购市场效应的理论基础 ........................................................................................ 5 3 我国上市公司股票回购动机分析 ............................................................................................. 5 3.1 减少注册资本 .................................................................................................................... 6 3.2 市值管理 ............................................................................................................................ 6 3.3 股权激励计划 .................................................................................................................... 6 3.4 国有股减持 ........................................................................................................................ 6 3.5 股权分置改革 .................................................................................................................... 7 4 股票回购市场效应实证分析 ..................................................................................................... 7 4.1

　研究样本的选取与数据来源 ........................................................................................... 7 4.2

　研究设计 ........................................................................................................................... 7 4.3

　实证研究结果分析 ........................................................................................................... 9 5 研究结论及建议 ....................................................................................................................... 10 5.1

　结论 ................................................................................................................................. 10 5.2

　建议 ................................................................................................................................. 11

　 1

　1

　导

　论

　1. .1

　选题背景与意义

　1.1.1 选题背景

　股票回购指股份有限制公司在一定的情形下，通过必要的法律手段和有效途径出资购回本公司流通在外一定数额股票的行为，回购的股票可进行注销或留作库藏股。股票回购作为上市公司在资本市场上采取的一种常见且重要的工具，不仅能够传递公司价值被低估的信号还能改善公司的资本结构，因此受到股票投资者的追捧、上市公司管理层的青睐及金融监管机构的重视。股票回购最早源自西方发达国家。在国外，由于股票市场比较成熟，股票回购的规模大、数量多并且运用灵活，市场对其的认知度和接受度较高，相关的理论研究成果也比较丰富。股票回购在 20 世纪 50 年代首先出现于美国，随着相关法律的完善20 世纪 70 年代其他西方资本主义国家的部分上市公司出于改善公司资本结构以及维持、调整公司股价以反收购的目的，试图利用股票回购来向市场传递积极信号。我国资本市场起步较晚，发展缓慢，股票回购仍处于起步阶段，从实际情况看我国证券市场对股票回购的认识还不够充分。2008 年次贷危机，在香港股市中，上市公司采用回购股票的方式来维持股价，实现了恒生指数的稳定，相较之下国内 A 股股价大幅下跌。因此，国家鼓励上市公司利用股票回购的方式来遏制股价下跌，天音控股(000829) 在 2008 年 10 月 31 日发布了股票回购的公告，标志着我国上市公司股票回购的开始。2018 年 11 月 23 日起，《上海证券交易所上市公司回购股份实施细则(征求意见稿)》以公开的方式向市场征求意见。该细则重在解决我国上市公司实施股份回购重点、难点、痛点，更好发挥股份回购的作用。

　1.1.2 选题意义

　理论意义：西方资本市场的股票回购发展较为成熟，相较之下我国的股票市场发展缓慢，股票回购出现时间短、应用范围不够广泛，股票回购体系不完善，因此，在股票回购频繁期深入分析股票回购的动机及效应，不仅能探究股票回购在我国资本市场上产生的效用，同时也能为国内上市公司股票回购提供理论参考。

　实践意义：本文以 2019 年 1 月 1 日至 2019 年 12 月 31 日实施股票回购的上市公司为研究样本，重点分析股票回购的动机及效应。一方面可以探析我国上市公司股票回购的真实动机以及是否带来了积极的市场效应，另一方面研究的结论为投资者、上市公司以及其相关人员预测、了解和探究股票回购的手段提供理论依据。

　1. .2

　国内外文献综述

　1.2.1 关于股票回购动机的研究

　严佛华（2015）[1] 指出股票回购在实现优化公司结构、优化财务结构以及运用财务杠杆等方面具有重要的意义。陈焦（2018）[2] 认为以提高公司价值和配合股权激励计划为上市公司股票回购的动机时会在短期内带来正向的市场效应，同时提升公司价值的回购动机会带来正向的财务效应而配合股利激励计划的动机则会带来负向的财务效应。高曼（2019）[3] 通过研究美克家居的案例分析出公司回购股票的动机提升股价、抑制每股收益率持续下跌和提升资产负债率。高燕（2019）[4] 认为公司资产负债率、大股东持股比例和大股东股权质押比例都会影响公司采取回购股票的可能性。刘柳（2019）[5] 指出股票

　 2 回购的动机有股权激励计划、传递股价低估信号、提高每股收益和每股股价以及现金流水平较高。高洁（2019 ）[6] 研究发现新湖中宝股票回购案例中的真实动机是解决大股东平仓危局以及加强控制权。Bens，et al.（2003）[11] 研究指出在进行管理者激励计划时往往会采取股票期权操作，该行为的会稀释上市公司的每股收益，因此上市公司通常会利用股票回购来保证股票期权的顺利进行。Alexander Vedrashko（2014）[12] 指出公司回购股票对于资本市场通常是一种利好的信号，回购股票向投资者传递公司值得被投资的消息，从而使投资者增加了对股票的密切关注。信息传递理论得到了众多学者的赞同。同时，财务灵活性假说也得到了不少学者的支持。Anwar,Sdaf（2018）[13] 采用调查问卷的方法，研究发现印度大部分的财务经理认为股票回购不仅可以增强投资者对公司的信心，而且是使公司获得稳健资本结构的强有力手段。同时，他们认为股票回购是公司股价被低估的“新闻公报”。

　1.2.2 关于股票回购效应的研究

　蔡艳丽（2011）[7] 认为回购能够产生正财务效应可优化公司股权、资本结构，同时也能产生良好的市场效应维持公司股价传递积极信号。王倩（2018）[8] 认为不同回购动机下，股票回购均可以带来积极的市场反应，不同的公司规模、回购比例、回购方式会产生不同程度积极效应。李晓玲，卢方舟（2018）[9] 研究发现，我国上市公司在进行股票回购时容易产生内幕交易行为，使中小股东的利益受到损害，因此提高信息披露透明度和加强市场监管能够有效减少企业内部交易行为。高曼（2019）[3] 认为短期内股票回购对公司来说具有积极的市场效应，而伴随着财务、支付风险的增加使得股票回购带来的财务负效应大于正效应。刘勇（2019）[10] 指出使用债务融资或闲置资金进行股票回购能够实现公司资本结构的调整、提升公司价值以及传递积极信号稳定股价，而在剔除股指影响后股票回购的正向市场效应不够明显。Subba（2014）[14] 通过实证研究发现，公司进行股份回购后企业的财务杠杆率也会随之提升，企业借助财务杠杆效应实现了企业价值的上升，企业价值提升程度同时受公司治理和金融政策的影响。Sung Won Seo（2017）[15] 将股票回购前股价明显下跌的公司作为研究样本...